Comment évaluer une action ? Benjamin Graham
La deuxième méthode que j’utilise pour évaluer une action est la formule de Benjamin Graham de The Intelligent Investor.
Au cas où vous ne seriez pas familier avec Benjamin Graham, il est largement reconnu comme le père de l’investissement axé sur la valeur. Il a écrit des livres sur l’investissement de valeur (sociétés sous évaluées), l’analyse de sécurité et l’investisseur intelligent . Il a employé et encadré Warren Buffett et a enseigné pendant des années à l’UCLA.
Vous venez de voir juste au dessus, les deux livres les plus importants que vous puissiez lire en bourse. Je vous invite sérieusement à les avoir sur votre table de chevet, surtout si vous êtes comme moi, un investisseur passif.
La formule originale de Benjamin Graham
La formule originale de Security Analysis est :
- V est la valeur intrinsèque de l’action
- Les EPS, en français BPA sont les bénéfices de la société divisés par le nombre d’actions en circulation. Il vaut mieux utiliser un BPA lissé sur plusieurs années.
- 8.5 est le PER (cours de bourse/BPA) d’une entreprise sans croissance.
- g est le taux de croissance des bénéfices attendus pour les 7 à 10 prochaines années.
Cependant, cette formule a été révisée plus tard car Graham a inclus un taux de rendement requis.
La formule est essentiellement la même, sauf que le nombre 4,4 est ce que Graham a déterminé comme son taux de rendement minimum requis.
À l’époque où Graham a écrit le livre, il utilisait un taux d’obligations de sociétés AAA à 20 ans de 4,4%. Pour appliquer la formule aujourd’hui, nous devons la diviser par le taux des obligations de sociétés AAA à 20 ans afin de la normaliser au taux d’aujourd’hui.
(crédit à wikipedia pour les images de la formule)
Le taux de croissance ajusté
L’inconvénient de la formule d’évaluation de Benjamin Graham est que la croissance est un élément important de l’évaluation globale.
Vous pouvez changer 8.5 pour celui que vous jugez être le bon PE pour une entreprise sans croissance. Selon votre degré de prudence, tout ce qui se situe entre 7 et 8,5 devrait convenir.
Pour le taux de croissance réel, vous pouvez simplement utiliser les prévisions d’analystes à 5 ans de Yahoo ou d’autres sites. Pour ma part, j’applique une marge de sécurité de 25% (si une croissance de 20 est prévu, je prends 15). Etant donné que les performances passées ne préjugent pas des performances futures, j’aime pondéré de 20% cette valeur avec les performances passées, ce qui donne :
(Croissance des 5 dernières années + 3 * 75% de la croissance des 5 prochaines années) / 4
Le « 2 x G » est cependant assez agressif. J’ai donc récemment réduit le multiplicateur à 1 au lieu de 2. Vous verrez pourquoi dans les exemples ci-dessous.
La formule ajustée finale
Ainsi, en faisant les ajustements, la nouvelle formule est maintenant.
Exemples
APPLE
- BPA = 5,61
- G = 15,68
- Y = 2
La formule de Graham donne une valeur de 279,92€.
Avec une marge de sécurité de 35% l’action est estimé à 183€.
AMAZON
- BPA = 51,10
- G = 36% (on peut voir 100% sur les 5 dernières années, ce
qui pourrait laisser espérer une croissance supérieur à 36) - Y = 2
La formule de Graham donne une valeur de 4834,06€.
Avec une marge de sécurité de 35% l’action est estimé à 3143€.
HP INC
- BPA = 5,33
- G = 17,29
- Y = 2
La formule de Graham donne une valeur de 285€.
Avec une marge de sécurité de 35% l’action est estimé à 186€.
TESLA
- BPA = 3,06
- G = 73,06
- Y = 2
La formule de Graham donne une valeur de 538,96 €.
Avec une marge de sécurité de 35% l’action est estimé à 351€.
Mon avis
Benjamin Graham a proposé une formule très simple pour calculer la valeur intrinsèque d’une action de croissance. Elle peut être appliquée à d’autres secteurs et industries, mais vous devez la replacer dans le contexte d’aujourd’hui en ajustant la formule originale.
A l’époque de Benjamin Graham, il n’y avait pas de Facebook, Microsoft ou Google. Les entreprises à forte croissance n’atteignaient pas 30, 40 ou 100 % de croissance comme certaines le font aujourd’hui.
Enfin, la dangerosité des estimations futures, si nous n’avions pas 36% de croissance sur Amazon mais 28% et un BPA de 45 contre 51, l’action passerait de 4834 à 3405, une perte de quelques % et c’est 1400€ qui disparaissent.
Par conséquent, je vous incite à pratiquer une marge de sécurité, prendre 65% du prix final (ce qui donnerait 3142,14 pour Amazon).
